机构：长江证券

洽商员：杨洋/赵智勇/倪蕤/王泽罡

事件刻画

近期，芯源微发布2024 年年报及2025 年一季度答复。

2024 年公司结束营收17.54 亿元，同比增多2.13%；结束归母净利润2.03 亿元，同比减少19.08%；2025Q1 公司结束营收2.75 亿元，同比增多12.74%；结束归母净利润0.05 亿元，同比减少70.89%。

事件评述

订单小幅增长，前后说念居品积极鼓舞。分业务来看，2024 年公司光刻工序涂胶显影建立、单片式湿法建立、其它建立收入别离为10.50 亿元、6.45 亿元、0.15 亿元，同比增速别离为-1.52%、+7.43%、+13.75%，前说念Track、前说念清洗、后说念先进封装的收入金额同比均有所提高，小尺寸居品的收入有所下落；毛利率别离为34.81%、39.20%、78.60%，同比变化幅度别离为+0.09pct、-3.12pct、+4.36pct，相对较为雄厚。2024 年公司新缔结单24 亿元(含demo 及LOI)，同比增长10%，前说念化学清洗建立及键合建立行动新增长点发展较为迅猛，键合系列居品当今在手订单已近20 台；高温硫酸清洗建立已通过国内卓越逻辑客户工艺考据，得胜突破海外把持，化学清洗品类已赢得国内多家大客户订单及考据性订单；键合品类旧年举座签单同比也结束高速增长。在新址品研发层面，公司新一代超高产能涂胶显影机架构FTEX 在改革设想和单位测试等多方面认知积极顺利，瞻望将按期发往客户端进行考据，将应付明天5 年内高端光刻机产能提高需求。

朔方华创有望成为第一大股东，提高多范围协同。朔方华创与公司股东沈阳先进制造时刻产业有限公司、沈阳中科天盛自动化时刻有限公司别离缔结了《股份转让合同》，若两次合同受让均过户完成，朔方华创对公司的执股比例(占当今总股本)将达17.88%，将成为公司第一大股东，况兼筹算通过前述合同受让和改选公司董事会取得公司末端权。朔方华创行动国内半导体建立龙头公司，客户资源淳朴，研发身手凸起，且在居品布局层面与公司不存在竞争问题，两边不错通过相接，推动不同建立的工艺整合，协同为客户提供更圆善、高效的集成电路装备治理决议；同期可在研发、供应链、客户资源等方面加强协同。

竞争形势精熟，多轮开动增长。公司前说念涂胶显影建立居品国内市集卓越，跟着居品的进一步升级迭代，国内市集份额有望执续提高；前说念清洗建立签单较为平静，其中物理清洗机连接保现实业龙头地位，化学清洗机新品有望成为公司新的功绩增长点；跟着先进封装需求的增长，公司后说念范围居品组合(涂胶显影、清洗、临时键合、解键合)增永恒景可期。咱们瞻望公司2025-2027 年结束归母净利润别离为2.85 亿元、4.26 亿元、5.97 亿元，对应刻下市值市盈率水中别离为67x、45x、32x，守护“买入”评级。

风险教导

1、卑劣晶圆厂扩产节律存在不笃定性；

2、研发节律存在不笃定性。

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